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化工行业:疫情恐将催生通胀,化工行业利润有望大幅提升!

时间:20-05-21 14:30    来源:格隆汇

机构:东方证券

疫情虽导致短期通缩,但也造成全球再次大放水,并加速了逆全球化进程,这些都提升了潜在通胀可能。并且随着康波末期技术停滞,在资源要素约束下制造业供给难以太快增长,随着需求复苏盈利能力有望系统性提升,具体原因如下:

核心观点

货币超发刺激通胀:疫情带来全球发达国家再次大放水,仅美联储资产负债表就增长了60%,并有望在年底前翻倍,整体杠杆率更是普遍超过200%,这也使得未来货币政策难于正常化。但利率实则周期性很强,现在又处于绝对底部,向上回归应只是时间问题,而触发因素恐怕就是通胀。另外M2快速增长导致银行体系积累了大量超额准备金,一旦转化为信贷扩张流入实体,在叠加普遍处于大周期底部的商品价格,就可能会催生出通胀风险。

产业转移推升成本:疫情客观上加速了外企在华产能外迁,我们测算回流欧美将提升成本超过30%。如转移至其他发展中国家,以我国标准测算需新增基建投资近万亿,短期内预计难以配套,相应物流成本会显著高于我国。本质上本轮产业链转移更多是基于政治压力而非经济因素考量,大概率会带来全球生产效率下降和成本提升。

我国制造业利润将大幅改善:康波末期技术创新趋于停滞,生产效率难于提升。我国要素禀赋也不支持继续大幅扩产,海外扩产成本又显著高于我国,这也意味着全球新增供给成本将大幅提升,这对于我国存量龙头企业无疑构成利好。

化工股价提升空间可观:19年上市化工企业加权ROE仅为6%,处于近十年底部。但从供给端看,过去多年发达国家都缺乏投资,后发国家又不具备相关技术,短期难以大幅扩产。而我国剔除炼化后的有效供给增长还不到6%,后续预计还将进一步下滑,因此未来全球竞争格局都将得到显著改善,行业盈利也有望大幅提升。假设三年后恢复至历史均值9%,再叠加26%的净资产增厚,也意味着70%的利润增长。即使估值不变,股价也有很大提升空间。

投资建议

整体上对于炼化和地产链强相关之外的化工龙头企业,我们都比较看好。其中相对看好万华化学(600309,买入)、合盛硅业(603260,增持)、联化科技(002250,增持)、新和成(002001)(002001,增持)、新凤鸣(603225,买入)。

风险提示

通胀不及预期;需求下滑风险;油价波动风险