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新和成:预计巴斯夫正常供货时间晚于预期,看好va、ve后续走势

发布时间:2017-12-20    研究机构:招商证券

1、巴斯夫VA、VE出货时间晚于之前预期,VA和VE价格上涨空间及持续性有望大幅超出市场预期

1)巴斯夫路德维希港的柠檬醛工厂停产导致柠檬醛全球缺货,可谓是引爆此轮VA、VE涨价的最直接导火索。之前预计巴斯夫18年3月复产,但是根据当前进度复产时间没这么早,火爆行情大概率持续至2018年3季度以后,VA库存极低,未来较长一段时间内都将是缺货状态,涨价幅度有望大幅超市场预期。截至2017年12月19日,VA报价已经涨至1600元/千克;VE价格涨至160元/千克,国内价格已向欧洲市场看齐。2)全球柠檬醛产能约4万吨,70%产能均集中在巴斯夫手上,供给集中度极高,大部分企业均需从巴斯夫采购柠檬醛生产维生素A,所以此次柠檬醛停产导致大多VA生产厂商极为被动,开工率极低,而新和成(002001)则自有6000吨柠檬醛,1万吨VA产能可以满负荷开工生产,单吨生产成本与涨价前持平,VA产品的利润弹性极大。

2、2020年前蛋氨酸有望再造一个“新和成”,此外香精香料业务保持快速增长。

1)蛋氨酸产品技术壁垒极高、固定资产投资大、项目建设周期长,国内仅有新和成实现技术突破连续稳定运行。目前全球前三大蛋氨酸巨头市占率超过80%,预计2020年新和成有望跻身全球四大巨头。2)公司香精香料业务销售收入从2007年0.7亿元增长至2016年12亿元,十年时间增长超过10倍。随着产品销量上升,公司对生产工艺优化,毛利率逐年提升,从2012年14%增长至2016年37%。公司目前产品已经能够和奇华顿、芬美意、德之馨等国际公司同台竞技。

3、投资建议

维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2018年归属净利润分别为18、67亿元,目前股价对应2018年PE仅为6倍。

4、风险提示

在建项目进度低于预期(主要是新材料和香精香料板块),维生素产品价格下跌(主要包括VA、VE、VH),环保压力趋严。

申请时请注明股票名称