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新和成:巴斯夫柠檬醛工厂停产有望超预期,产品涨价公司业绩弹性大

发布时间:2017-11-21    研究机构:天风证券

巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾,全球柠檬醛供应紧张。

2017年10月31日,巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾,受此次事故的影响,巴斯夫宣布了一系列产品的不可抗力声明,涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。柠檬醛合成过程复杂,全球仅3家工业化生产,供给高度中。巴斯夫是世界最大的柠檬醛生产商,全球产能占比超过70%,市场份额超过60%。根据Feedinfo 报道,巴斯夫柠檬醛工厂的供货要到2018年三月份之后才能正常,部分终端用户被告知,原定今年第四季度交货的订单会被推迟到2018第一季度执行。我们认为巴斯夫工厂事故停产将超预期,对柠檬醛及下游产品VA/VE 和香精香料供给产生较大冲击。

VA 香精香料受影响较大,VE 有望持续涨价。

巴斯夫是全球最大的VA 原料柠檬醛供应商,VA 全球市场份额达到了26%,安迪苏、金达威等公司的柠檬醛也由巴斯夫提供,此次事故导致全球大约40%~45%的饲料维生素A 的供应受到影响。目前国内VA 报价545元/公斤。

但巴斯夫事故已导致欧洲价格涨至130-175欧元/公斤。未来国内VA 有望加速上涨。柠檬醛也是芳樟醇的原材料,芳香醇全球供需平衡,受此事故影响,海外市场价格从此前5-6美元/公斤涨至15美元/公斤,未来原料短缺有望导致芳香醇价格继续上涨。全球VE 生产商主要是DSM、巴斯夫、浙江医药、新和成(002001)、能特科技、北沙制药等公司,巴斯夫产能全球占比17%,采用以柠檬醛为原料的工艺路线,此次巴斯夫柠檬醛停产将明显冲击全球VE 供给。VE 价格已经从底部39元/kg 涨至62元/kg,未来有望继续上涨。

新和成产业链配套完整,涨价业绩弹性巨大。

公司拥有柠檬醛配套,产业链配套完整,VA/VE/VH/芳香醇生产不受巴斯夫事故影响,VA、VE、VH、芳樟醇每涨价10元/公斤,分别增厚EPS0.067,0.27,0.03,0.08元,业绩弹性大。

盈利预测与估值:预计巴斯夫事故停产超预期,VAVE和芳樟醇等产品价格上涨有望超预期,上调17-19年业绩预测至17.1亿、30.0亿、33.5亿,目前价格对应PE19.6/11.2/10.0倍。考虑到未来几年公司业绩继续维持高增长,估值相对便宜,短期VA涨价业绩弹性大,维持买入评级。

风险提示:VA、VE 价格大幅下跌;蛋氨酸产能过剩;项目投产不达预期。

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