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新和成(002001)动态点评:Q3业绩同比回暖 营业品产品价格企稳

发布时间:2019-11-18    研究机构:上海证券

事件

近日,维生素、生物素产品报价再度提升,VE、VA报价达到50元/kg和330元/kg,前期低位在40元/kg和310元/kg左右。

公司点评

Q3 季度净利润同比继续增长,现金流维持稳定

公司发布19 年三季报,19 年1-9 月实现营业收入57.65 亿元,同比减少14.20%,归属于母公司股东净利润17.06 亿元,同比减少32.77%。其中Q3 季度实现营业收入18.98 亿元,同比减少8.22%,归属于母公司股东净利润5.50 亿元,同比增长14.93%,连续两季度同比回暖。Q3 季度毛利率为47.26%,环比继续回升,净利率为29.08%,环比下滑2.85 个百分点,较Q1 季度有所提升。销售商品提供劳务收到现金与营收比值为95.09%,环比回升。

全球供给寡头垄断,VA、VE 价格企稳回升

公司营养品板块主要产品包括VE、VA、VD3、蛋氨酸、生物素、虾青素、辅酶Q10 等,其中VA、VE 下游主要应用领域均为饲料,且供给端均为寡头垄断,VA 全球生产厂商为帝斯曼、新和成(002001)、巴斯夫、安迪苏、金达威、浙江医药,关键中间体柠檬醛仅有巴斯夫、新和成、可乐丽能够生产;VE 生产厂商为能特科技(帝斯曼收购能特)、浙江医药、新和成、帝斯曼、巴斯夫等。从价格来看,17 年10 月巴斯夫柠檬醛工厂发生安全事故导致VA、VE 价格均出现了大幅提升,18 年中下旬价格回落至底部,VA 价格,VE 价格在19 年6 月回升至55 元/kg 左右后再度降至40 元/kg 左右,近期VA 和VE 价格出现提升,分别达到330 元/kg 左右和50 元/kg 左右,底部相对较为明确,未来受需求端回暖影响,价格有望继续底部回升。

香精香料、高分子新材料全面发展,新项目即将进入收获期

公司香精香料业务覆盖日化、食品、医药等领域,主产品为芳樟醇系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等,主营产品市占率高,多为国内独有产品;高分子材料重点产品为PPS、PPA等,今年PPS 二期产能释放带动业绩大幅提升。增量方面,公司在建工程在19 年有大幅提升,从18 年年报的35.18 亿元提升至19 年Q3的79.72 亿元,产能快速扩张。蛋氨酸25 万吨在建产能(现有5 万吨)预计将于2020-2021 年陆续投放,年产2 万吨VE 产能预计将于2020年投产,生物发酵项目(结晶葡萄糖、叶红素、山梨醇、己糖酸等)预计将于2019-2020 年陆续投产,为公司成长性提供保障。

盈利预测与估值

我们预计公司2019、2020、2021 年营业收入分别为82.22 亿、105.61亿元和129.60 亿元,增速分别为-5.31%、28.45%和22.71%;归属于母公司股东净利润分别为23.96 亿、30.14 亿和37.05 亿元,增速分别为-22.18%、25.78%和22.93%;全面摊薄每股EPS 分别为1.12、1.40和1.72 元,对应PE 为20.0、15.9 和13.0 倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。

风险提示

原材料价格出现波动;新项目推进不及预期;需求端复苏不及预期;出现生产安全事故;系统性风险。

申请时请注明股票名称