新和成(002001.CN)

新和成(002001):VE价格上涨预期强烈

时间:19-11-18 00:00    来源:东兴证券

报告摘要:

据中国饲料行业信息网,11 月14 日新和成(002001)提高维生素E报价至52 元/公斤。

我们认为,受间甲酚涨价、行业供给格局改善等因素影响,维生素E 价格上涨预期强烈。

原料间甲酚价格大幅上涨。间甲酚全球供给高度集中, 3 月龙头朗盛公司的部分产能因装置事故停产,复产或将推迟到明年下半年,导致年初至今国内间甲酚进口量同比大幅减少63%至2143 吨。我国2018年间甲酚表观消费量为1.38 万吨,其中进口量为6641 吨,因此我们预计2019 年国内间甲酚需求缺口较大。此外,商务部于7 月29 日对原产于美国、欧盟、日本的进口间甲酚进行反倾销立案调查。受以上因素影响,年初以来国内间甲酚价格快速上涨,抬升间甲酚工艺路线的VE 产品生产成本。

VE 行业供给格局有望经历再平衡。VE 行业供给端为寡头垄断格局,主要厂商为帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、新和成4 家企业。2017 年以前CR4 高达90%,2017 年1 季度能特科技VE 产能投产后,CR4 下降至80%,对原有供给格局带来了较大影响,导致VE 产品价格持续下滑。目前行业龙头帝斯曼正在整合能特科技产能,其合资公司益曼特已于9 月初开始停产升级,行业供应有望经历再平衡。

新和成的维生素E工艺多次升级,竞争优势明显。新和成现有VE 产能2.5万吨,另有2 万吨新产能在建,预计2020 年3 月投产,届时将成为全球VE 最大生产商,有望充分受益行业供需格局好转。

公司盈利预测及投资评级: 我们维持对公司的盈利预测。预计公司2019~2021 年净利润分别为24.32 亿元/32.63 亿元/40.68 亿元,EPS 分别为1.13 元/1.52 元/1.89 元。目前股价对应P/E 分别为20 倍/15 倍/12 倍。

给予公司目标价27 元(对应2020 年18 倍P/E),距现价有21%的空间。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示:主要产品价格下降;行业新增产能投放过快;环保力度减弱。