新和成(002001.CN)

新和成(002001):业绩企稳向好 Q4维生素景气度有望回升

时间:19-11-12 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布三季报,报告期实现营业收入57.66亿元,同比增长14.2%;归母净利润17.06 亿元,同比下滑-32.77%;EPS 0.79 元。其中Q3 单季度实现营业收入18.98 亿元,同比增长8.22%;归母净利润5.5 亿元,同比增长14.93%。

主要观点:

1、 VA18 年Q1 盈利高点导致业绩同比下滑,Q3 已经企稳向好因2017 年巴斯夫装置停产,VA 价格暴涨,2018 年Q1 为公司业绩高点,导致业绩同比下滑。2019 年1-9 月,VA、VE 均价分别373 元/kg、45元/kg,同比下滑56%、34%。但Q3 VA、VE 价格环比基本维持稳定。

我们认为VA 价格目前已在合理区间,VE 价格处于近年来低点,后续价格有上涨空间。

2、 需求好转叠加VE 格局向好,盈利中枢上移Q3 为行业景气度年内低点,主要原因为三季度为维生素需求淡季,叠加今年非洲猪瘟导致需求下滑。随着生猪存栏量的触底回升和出口回升,需求将逐步恢复,未来景气度有望回升。供给端,VA 巴斯夫装置检修,供给边际下滑。VE 随着帝斯曼对能特整合,竞争格局中长期将得到优化。未来VA、VE 价格上涨将带来公司盈利中枢的上移。

3、 蛋氨酸、新材料事业部发展迅速,再造一个新和成(002001)公司现有蛋氨酸产能5 万吨,在建产能25 万吨,投产后将成为全球蛋氨酸巨头,实现进口替代。新材料业务为公司未来增长点。公司目前拥有1.5 万吨PPS(后续扩产至3 万吨)、1000 吨PPA 生产线。公司坚持一体化、系列化发展思路,重点发展大产品,构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台。

4、 盈利预测及评级

预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为23.93、33.99、36.40亿元,对应EPS 1.11 元、1.58 元、1.69 元 PE18X、13X、12X。公司作为维生素龙头,受益行业景气度回升,新材料业务后续将不断提供业绩增量,弹性高、成长性强,首次覆盖,给与“买入”评级。

风险提示:下游需求下滑,产品价格下跌,新建项目进度低于预期