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新和成(002001):饲料需求拖累Q3维生素价格 行业供需均有望迎来拐点

发布时间:2019-10-25    研究机构:财通证券

公司公布2019 年三季报。2019 年第三季度公司实现营业收入18.98 亿,归母净利润5.50 亿(同比+14.93%、环比-14.68%),扣非归母净利润5.43 亿(同比+29.98%、环比-5.53%),业绩基本符合预期。

因非洲猪瘟导致的饲料需求下滑正在逐渐减弱,明年生猪存栏的复苏将带动维生素需求。因饲料需求不佳,7 月后VA、VE 价格有所回落,VA 从385 元/kg 下跌至320 元/kg,VE 从52 元/kg 下跌至43 元/kg。从数据来看,生猪存栏和能繁母猪存栏环比降幅正在缩窄,9 月猪饲料也环比增长10%,生猪存栏有望逐渐跌幅企稳至回升,带动维生素需求回升。

VA 供给偏紧,VE 行业格局改善。VA 方面,BASF 事故后开工一直不顺,且将于明年下半年停车扩产。VE 方面,DSM 与能特的合作将改善行业竞争格局。我们认为维生素供需均有望迎来拐点,价格仍有较大上涨弹性。

蛋氨酸反倾销,公司有望直接受益。商务部自2019 年4 月10 日起对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口固蛋进行反倾销,已于10 月10 日召开反倾销听证会。赢创等企业对反倾销反应明显,4 月和10 月均主动提高国内市场报价,目前价格19 元/kg。我们认为蛋氨酸价格底部基本确立,反倾销将加快公司蛋氨酸入场速度,降低综合成本和市场占有率。

2020 年公司将迎来新一轮产能释放周期。2020 年公司前期的资本开支项目将陆续落地,黑龙江发酵项目和10 万吨蛋氨酸项目将于今年年底至明年上半年试车,公司将迎来新的快速发展期。

我们预测公司2019/20/21 年归母净利润23.06/31.18/34.86 亿,EPS 1.07/1.45/1.62 元,对应现价PE 19.0/14.0/12.5 倍,维持“买入”评级。

风险提示:维生素价格下跌;新项目投产进度不及预期;本次反倾销仍有半年调查期,商务部终裁可能认定不成立

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