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新和成(002001):Q3扣非环比小幅回落 多项目建设持续推进

发布时间:2019-10-24    研究机构:安信证券

事件:新和成(002001)发布2019 年三季报,报告期内公司实现营收57.66 亿元(同比-14.2%),实现归母净利润17.06 亿元(同比-32.8%);其中Q3实现营收18.98 亿元(同比-8.22%、环比-6.6%),实现归母净利润5.50亿元(同比+14.9%、环比-14.7%),实现扣非归母净利润5.43 亿元(同比+29.98%、环比-5.53%)。

点评:新和成19Q3 扣非利润同比大幅增长、环比小幅回落,我们分析主要系VE 价格同比大幅增长、VD3 同环比有所回落等因素所致。

  根据博亚和讯数据,19Q3 的公司主要营养品季度均价分别为:VA(50万IU/g)国内371(同比-2%、环比持平)、出口398(同比-1%、环比+2%);VE(50%)国内49(同比+27%、环比+3%)、出口51(同比+5%、环比+6%);VD3(50 万IU/g)国内226(同比-54%、环比-24%);VH(2%)国内57(同比+1%、环比-1%);固体蛋氨酸,国内17.8(同比持平、环比-5%)、出口17.5(同比-12%、环比+7%)。(单位均为元/公斤,详表见后文)

维生素与蛋氨酸价格波动性较强,关注后续不同产品价格变化趋势。

  新和成是世界四大维生素生产企业之一,营养品板块除VA、VE、VD3、VH 这四种主要维生素外,亦有蛋氨酸、虾青素、辅酶Q10 等产品。

  去年以来,维生素与蛋氨酸受非洲猪瘟对饲料端需求的系统性影响,而整体呈现供给侧消息面对价格刺激偏软之势。

  VA 方面:自17Q4 BASF 柠檬醛工厂爆炸后VA 产品价格系统性站上以250 元/公斤为底之区间,市场价格多见于250~500 元/公斤,10 月23 日最新国内报价约320 元/公斤。19H1 因传BASF 德国工厂VA(100万IU)事故刺激价格上涨;据Feedinfo,预计BASF 工厂将于11 月恢复,但19Q4 与20Q1 开工将维持较低水平,且20H2 将有停产扩建计划,因此中期看VA 行业供应或维持偏紧态势。

  VE 方面:19 年DSM 与能特科技的合作系VE 行业最大逻辑,刺激下游用户与贸易商不断加大库存,推动19H1 产品价格不断上涨;7 月商务部对进口间甲酚(VE 原料)反倾销调查,9 月初DSM 与能特合资公司停产改造,然而需求面的疲软与业内高企的库存仍使产品价格边际回落。18Q1 BASF 事故影响消去后VE 价格多见于35-55 元/公斤,10 月23 日国内最新报价43.5 元/公斤;长期看VE 价格将受益于市场格局优化而脱离底部区域。

  VD3 方面:VD3 价格自去年底相对高位持续回落至今,10 月23 日最  新报价120 元/公斤,为17H2 后的最低水平;然而VD3 由于有厂家产品供应,格局趋于分散,使VD3 价格或将持续承受压力。

  VH 方面:18Q1 BASF 事故影响消去后VH(2%)价格多见于50-65元/公斤,10 月23 日国内最新报价67.5 元/公斤;近期国外用户有签订出口订单需求,国庆节中欧洲生物素报价由6.3-6.0 欧元/公斤上调至10-10.5 元/公斤,10 月8 日大丰开发区工厂突发火灾增加后期复产变数,预计短期内VH 产品价格或可维持相对强势。

  蛋氨酸方面:受新产能陆续投放使行业供需渐宽松影响,蛋氨酸价格自16 年起趋势回落;19 年4 月紫光发起中国对新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸反倾销调查,同月诺伟司取消了在德州扩建12 万吨液体蛋氨酸的计划,其后蛋氨酸价格小幅挺涨至今,10 月23 日国内最新报价固体蛋氨酸19 元/公斤,较历史最低水平17 元/公斤稍高。国庆节内日本住友称为提高运营效率而关停数万吨蛋氨酸产能,节后反倾销听证会顺利举行;长期看,蛋氨酸国产化将进一步加速,内地厂家有望受益。

香精香料与新材料业务持续放量。

  新和成香精香料主要产品包括芳樟醇系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等;18H1 受BASF 事故影响公司香料中的芳樟醇系列价格普遍上涨,相应地使19H1 出现销售价格同比回落,与此同时也因工艺改进及原料采购成本下降使成本同比降低。09 年以来公司香精香料板块毛利润长期维持30-50%以上增速(除12、17 年),现下也一直有新产品在研发,未来公司对原有的香精香料产品会继续做强,保持稳健增长。

  新和成新材料重点产品主要有PPS、PPA 等,19H1 板块营收同比增长117%主要系PPS 销量增加;公司PPS 一期5000 吨建成于2014年,二期10000 吨于2018 年建设完成,目前基本已达产,未来计划做到年产3 万吨的产能;PPS 产品平均市场价格约5 万/吨,处于历史比较低的位置。公司未来将坚持一体化、系列化发展思路,重点发展大产品,构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台,提升综合竞争力。

VE、生物发酵、蛋氨酸等多项目陆续建设,构筑多个新盈利增长点。

  新和成在资本开支方面立足长远布局,有多个大型项目建设齐头并进。

  据公司公告、环评报告与行业资讯,其中包括:投资21 亿于山东基地新建2 万吨VE 产品(预计于19 年底投产,达产后新昌和上虞逐步停产),投资36 亿于黑龙江基地新建生物发酵系列项目(预计于19 年底~20 年陆续投产,下游或可延申至VC、辅酶Q10 等产品),投资53 亿于山东基地建设25 万吨蛋氨酸项目(预计其中一期10 万吨于20Q1 投产,二期15 万吨于22 年投产);此外亦有年产11000 吨营养品及9000吨精细化学品(含6000 吨三氯蔗糖、5000 吨VB6 等)、27700 吨香精香  料(含9000 吨麦芽粉、8000 吨桂醇等)、4 万吨香精香料、生物发酵二期、PPS、PPA 等诸多产品已有环评或正作规划。

  公司目前资产负债率40%(总资产272 亿元),货币资金与其他流动资产合计83 亿元,19Q1~Q3 经营性净现金流10.9 亿元;19H1 期末在建工程项目待投资额71 亿元,19Q1~Q3 平均每季度CapEx 投入约10 亿元,短期内资金相对充裕。

投资建议:首次覆盖,给予增持-A 投资评级。我们预计公司2019 年-2021 年的归母净利润分别为23.7、29.0、31.5 亿,对应当前股价20.36元/股折合预测市盈率18.4、15.1、13.9 倍。

风险提示:维生素与氨基酸产品价格产品波动的风险,香精香料与新材料市场拓展不及预期的风险,黑龙江发酵工业园等新项目建设不及预期的风险

申请时请注明股票名称