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新和成(002001)2019三季报点评:生物发酵开始试车 长期看好公司未来发展

发布时间:2019-10-24    研究机构:方正证券

  事件:

  2019 年10 月24 日,公司公告2019 三季报业绩:实现营收57.66亿元,同比-14.20%;实现归母净利润17.06 亿元,同比-32.77%;加权平均净资产收益率为10.42%,同比下降6.67 个百分点。

  点评:

  1、2019 三季报公司业绩同比-32.77%,主要为2018 前三季度维生素均价高点所致,业绩已经出现改善。二期员工持股计划已经完成,公司上下同心促发展。

  2019 三季报披露,实现营收57.66 亿元,同比-14.20%;实现归母净利润17.06 亿元,同比-32.77%。公司2019 年三季报业绩有所下滑,主要原因是公司香精香料类主导产品与营养品价格不同程度下降。2019 前三季度VA 市场均价为370.73 元/千克,同比下降54.38%; VE 市场均价为45.67 元/千克,同比下降30.96%。同时,公司前三季度财务费用同比+229%(项目贷款利息),资产减值损失同比+379%(按照最新会计准则,将应收款项按照预期信用损失率计提坏账准备改列至信用减值损失所致),也拖累了业绩。

  2019 年Q3 单季度公司实现营收18.98 亿元,同比-8.22%,实现归母净利5.50 亿元,同比增长14.93%,主要原因是2019Q3维生素A 产品价格下降,但维生素E 产品盈利有所上升。2019Q3VA 市场均价为370.77 元/千克,同比-2.68%,环比+0.94%;2019Q3 VE 市场均价为48.88 元/千克,同比+26.99%,环比+3.63%。

  截至2019 年5 月8 日,公司第二期员工持股计划已经完成,总计通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计1185.51 万股,占公司总股本的0.55%,成交金额为2.02 亿元,成交均价约为16.98 元/股

  2、维生素需求继续保持稳定增长,公司进一步巩固领先地位公司目前拥有VA 产能1 万吨,VE 油产能2 万吨。预计2020 年初公司将释放2 万吨维生素E 乙酸酯油产能,目前该项目稳步推进,届时公司VE 油产能达到4 万吨。维生素的技术工艺复杂,进入壁垒大,故市场集中度高,公司为全球维生素行业龙头企业。国内饲料行业发展稳定,景气度较好,维生素需求将继续稳定增长。

  3、10 万吨蛋氨酸预计2020 上半年建设完成并试车,2021 年将成为国内蛋氨酸行业龙头

  公司目前拥有蛋氨酸产能5 万吨,并有25 万吨产能在建,将成为国内蛋氨酸龙头企业。我国蛋氨酸目前严重依赖进口,未来三年随着国内各厂商产能进一步释放与技术的发展,我国蛋氨酸产量完全有能力自给自足,同时还有余力进行出口,未来摆脱进口依赖加大本土供给是趋势。

  4、生猪存栏量有望逐步回升,利好蛋氨酸需求回升

2019 年10 月10 日,商务部召开蛋氨酸反倾销案听证会,后续若反倾销调查成立,将加速蛋氨酸的国产替代过程,蛋氨酸价格有望上行。随着养猪行业逐渐恢复,生猪存栏量将有望逐步回升,饲料需求将有望增长,利好蛋氨酸需求回升,将会进一步给新和成(002001)带来新的增长。

  5、新材料业务未来发展潜力巨大

  新材料业务作为公司新的增长点,有望再造一个新和成。目前,公司已建成1.5 万吨PPS(聚苯硫醚)生产线和1000 吨PPA(高温尼龙)生产线,未来计划PPS 的产能扩增到3 万吨。随着新材料产业需求不断扩大,未来公司将加快推进高分子材料聚合、改性、应用加工为一体的产业链建设,提升市场占有率,扩大公司盈利空间。

  6、黑龙江生物发酵项目稳步推进,已开始试车

  2018 年3 月,公司公告称,其全资子公司生物科技将使用自筹资金在黑龙江绥化投资建设生物发酵项目,投资总额为36 亿元。项目预计投资回收期为7.8 年,建成后新增产能合计39.23万吨。该生物发酵项目将形成淀粉乳-葡萄糖-叶红素-己糖酸-山梨醇一体化产业链,同时山梨醇下游可向VC 延伸,进一步完善产品结构。2019 年4 月,公司在去年9 月竞得的97541 平方米工业用地基础上,参与竞拍黑龙江绥化经济技术开发区395730 平方米工业用地的使用权并中标,本次参与竞拍土地使用权,进一步提高了公司的综合竞争优势,保证公司发展战略的顺利实施。预计项目建成后,将进一步提升公司长期盈利能力。目前“黑龙江新和成生物发酵产业园一期项目”已开始试车。项目全部建成后预计年消耗玉米200 万吨,将成为未来全国的辅酶Q10 原料药及水溶性维生素生产中心,将进一步提升公司长期盈利能力。

  7、投资评级与估值:预计2019/20/21 年归母净利分别为22.52/29.86/34.29 亿元,PE 为19.42/14.65/12.76 倍,给予“推荐”评级。

  8、风险提示:市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动、环保政策趋严。

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