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新和成(002001)业绩快报简评:18年高基数造成业绩下滑 以量补价收入降幅小于价格降幅

发布时间:2020-02-28    研究机构:中信建投证券

事件

公司于2 月27 日晚发布2019 业绩快报,2019 年公司实现营收76.1 亿元,同比下滑12%;实现归母净利22.2 亿元,同比下滑28%。

简评

18 年高基数造成业绩下滑,以量补价收入降幅小于价格降幅

公司业绩同比下滑,主要由于产品价格下滑所导致,2018 年由于BASF 事故造成的维生素供应问题,维生素A、维生素E 等价格均出现大幅增长。2018 年的高基数效应造成2019 年公司产品价格出现下滑,主要产品维生素A、维生素E、生物素、维生素D3、固体蛋氨酸2019 年均价分别为358、45、66、232、18 元/kg,同比分别下滑50%、25%、23%、43%、5%。在产品价格大幅下滑的情况下,公司营收下滑幅度远小于产品价格下滑幅度,主要应由于产品销量的增长。

单季度来看,公司全年业绩对应Q4 单季营收18.4 亿元,同比下滑6.1%,环比下滑2.8%;单季净利5.1 亿元,同比下滑5.1%,环比下滑6.6%。

维生素市场:突发疫情影响下,生物素、VE、VA 均现上涨

近期国内维生素品种普遍上涨,共同性的主要原因包括:1.受到疫情影响,生产企业复工存在部分延期;2.产品和原材料的运输受到一定阻碍;3.部分品种原料、中间体或终产品产能位于湖北;4.产品价格上涨叠加下游对供应不确定性的担忧带来的补库存效应。此外一些细分品种有其涨价的独有原因:

VE:此前能特科技停产、间甲酚供应紧张下DSM、吉林北沙减产已经对供应造成一定影响,疫情下能特科技位于湖北,停产改造预计将受到影响,大概率超预期延长;行业补库存意愿较强,尤其是欧洲厂商。

生物素:此前因部分厂家停产供应已较为紧张,行业库存低。疫情影响下复产预期进一步延后,且疫情影响到部分原料及中间体供应,价格预计将继续上涨。

VA:行业库存较低,疫情影响虽较VE 和生物素弱,但厂商复工延迟、运输受阻等影响下,叠加行业低库存,价格仍将上涨或高位震荡。

当前维生素市场补库存意愿强烈,复工延迟、运输受阻、成交量低的情况下,价格变动存在较强的不确定性,需密切关注各个市场主体的价格政策及复工、运输进展,关注市场实际成交情况。

三季报在建工程再次大增,新项目投产在即

公司三季报在建工程再次大幅增加26%至79.7 亿元,在建工程/固定资产比值达到154%,成长属性更加凸显。在建工程主要为25 万吨蛋氨酸项目、山东产业园项目、麦芽酚项目及黑龙江项目。公司蛋氨酸2 期10 万吨、麦芽酚项目、山东VE 搬迁项目及黑龙江项目均持续进展,某些项目已经投产或开始试车,预计将在2020 年陆续投产贡献业绩。

预计公司2020、2021 年归母净利分别为32.4、37.7 亿元,对应PE 17、15 倍,维持买入评级。

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