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新和成(002001):业绩符合预期 多项目陆续推进;关注突发公共卫生事件下维生素价格大幅上行

发布时间:2020-02-28    研究机构:安信证券

事件:新和成(002001)发布2019 年业绩快报,报告期内实现营收76.07 亿元(同比-12.4%),实现归母净利润22.18 亿元(同比-28.0%)。其中Q4 实现营收18.42 亿元(同比-6.2%、环比-3.0%),实现归母净利润5.12 亿元(同比-5.4%、环比-7.0%)。

点评:我们认为新和成19Q4 业绩符合预期。营收环比小幅回落0.46 亿、归母净利润环比小幅回落0.38 亿,符合预期;我们分析主要系VE、VD3 环比跌价等因素所致。

  根据博亚和讯数据,19Q4 的公司主要营养品季度均价分别为:VA(50 万IU/g)国内321(环比-13%)、出口438(环比+11%);VE(50%)国内45(环比-8%)、出口50(环比-2%);VD3(50 万IU/g)国内114(环比-50%);VH(2%)国内97(环比+71%);固体蛋氨酸,国内19.0(环比+7%)、出口17.9(环比+1%)。(单位均为元/公斤)

受突发公共卫生事件影响,2020 年Q1 维生素产品价格均有较大幅度上涨,关注后续产品价格走势与厂商走货情况。

  突发公共卫生事件影响下,国内生产与物流受限。而维生素作为生产基地主要在中国、消费地海外占比高的子行业,供需格局受较大影响,因此2020 年Q1 来看维生素是整个化工板块中为数不多的价格逆势上涨品种。根据博亚和讯数据,VA、VE、VD3、VH 的2020 年Q1 至今价格分别环比变化-3%、+16%、-17%、+104%,而其最新价格(2020-02-27)相比2019 年Q4均价变化幅度已达到+1%、+42%、-10%、+235%。关注后续产品价格走势与厂商走货情况

多项目陆续建设,构筑多个新盈利增长点。

  新和成在资本开支方面立足长远布局,有多个大型项目建设齐头并进。据公司公告、环评报告与行业资讯,其中包括:投资21 亿于山东基地新建2 万吨VE 产品(预计于2019 年底投产,达产后新昌和上虞逐步停产),投资36 亿于黑龙江基地新建生物发酵系列项目(预计于2020年陆续投产,下游或可延申至VC、辅酶Q10 等产品),投资53 亿于山东基地建设25 万吨蛋氨酸项目(预计其中一期10 万吨于2020Q1 投产,二期15 万吨于2022 年投产);此外亦有年产11000 吨营养品及9000 吨精细化学品(含6000 吨三氯蔗糖、5000 吨VB6 等)、27700 吨香精香料(含9000 吨麦芽粉、8000 吨桂醇等)、4 万吨香精香料、生物发酵二期、PPS、PPA 等诸多产品已有环评。

投资建议:后续突发公共卫生事件下维生素价格大幅上行或增厚公司业绩,上调至买入-A投资评级。我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为22.2 亿元、30.5 亿元、34.9 亿元。

风险提示:维生素与氨基酸产品价格波动,突发公共卫生事件影响超预期,需求不及预期,新项目建设不及预期

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