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新和成(002001):业绩符合预期 维生素价格回落导致营收利润同比下滑

发布时间:2020-02-28    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公司发布2019 年业绩快报:全年实现营收76.07 亿元(YoY -12.4%),归母净利润22.18亿元(YoY -28.0%),其中Q4 营业收入18.42 亿元(YoY -6.2%,QoQ -3.0%),归母净利润5.12 亿元(YoY -5.4%,QoQ -6.9%),业绩符合预期。

  维生素价格回落,收入和归母净利润同比下滑。公司营养品核心业务为维生素A 和E,自2018 年上半年巴斯夫柠檬醛装置修复以来,产品价格高位回落,叠加国内猪瘟影响,下游需求低迷。2019 年VA 均价357.5 元/kg,同比下降49.2%,VE 均价45.6 元/kg,同比下降22.8%。其中四季度VA 均价319.4 元/kg,同比下降15.4%,环比下降13.9%;VE 均价45.2 元/kg,同比提高18.9%,环比下降7.6%。

  Q1 维生素价格普涨,业绩有望环比改善,VE 格局改善价格有望持续回升。2020 年一季度由于企业复工推迟、交通运输受阻,维生素价格普涨。主要产品VA 当前市场价格约325元/kg,较年前上涨5.7%;VE 当前市场价格约64 元/kg,较年前上涨约32.0%。VA 全球六家生产企业格局稳定,巴斯夫预告今年下半年装置将再次停产检修,预计价格中枢震荡;VE 行业2019 年帝斯曼完成对能特科技收购,并对其装置进行长时间改造升级,而朗盛间甲酚装置故障导致产品供应大幅收缩,在导致间甲酚价格上涨的同时,对于采用间甲酚工艺的VE 企业生产造成影响。海外DSM 访谈表示预计2020Q1 将影响其欧洲工厂20-25%的量,且不排除影响到2020Q2 产量。长期看VE 竞争格局得到优化,价格有望持续回升。

  山东发酵、蛋氨酸等新项目进入投产阶段,长期成长可期。19 年三季度末公司在建工程达到79.7 亿元,主要是年产25 万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目建设投入所致。当前山东VE 项目已顺利投产,黑龙江生物发酵项目处于试生产阶段,10 万吨蛋氨酸项目有望于二季度投产。公司在营养品、香精香料、新材料等领域的持续投入为其长期成长奠定基础,未来比肩国际巨头帝斯曼。

  投资建议:维持“增持”评级。由于产品价格下跌,根据业绩快报,下调2019 年盈利预测,维持2020-21 年盈利预测,预计2019-21 年归母净利润22.18(原值23.50)、29.53、37.01 亿元,对应EPS 1.03、1.37、1.72 元,PE 25X、19X、15X。

  风险提示:维生素产品价格上涨不及预期,新项目投产进度及效益不及预期

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