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新和成(002001):多板块业务协同共振 精细化工龙头振翅飞翔

时间:20-03-11 00:00    来源:长江证券

维生素行业龙头,四大板块齐发力助力登上新台阶

公司主要从事营养品、香精香料、新材料和原料药的生产和销售,是世界四大维生素生产企业之一。营养品业务包括维生素A、E、生物素等产品,市场占有率高,行业地位突出。香精香料产品包括芳樟醇、柠檬醛等,与维生素业务形成协同,降低生产运营成本。

维生素:核心产品初晓已现,龙头乘势振翅起飞

维生素主要应用于饲料等领域。非洲猪瘟疫情缓和,生猪存栏量从底端修复,有望拉动饲料产量回升,维生素需求有望回暖。(1)维生素E 行业:龙头帝斯曼整合能特科技,行业集中度CR4 从 57.8%提升至 71.4%,叠加原料间甲酚价格上涨抬升部分企业生产成本,共同刺激价格上涨。(2)维生素A 行业:供给稳定掌握在6 家寡头手中,龙头巴斯夫装置老化,反复停产减少供应,价格维持高位。公司维生素E 生产工艺不依赖间甲酚,成本优势持续扩大,价格上涨为业绩贡献重要增量;维生素A 供应量位居行业第二,一体化降低生产成本,凭借自身技术优势,持续扩大市场份额,盈利能力提升。

蛋氨酸:产能放量实现进口替代,规模效应逐步凸显

蛋氨酸主要应用于饲料等。全球市场需求为130 万吨左右,供给主要集中在赢创、住友、希杰等海外巨头手中。中国蛋氨酸产能不足,进口依存度高。

2019 年3 月宁夏紫光提交了蛋氨酸反倾销调查申请,商务部正进行调查,蛋氨酸进口成本或将存在抬升的机会。公司瞄准蛋氨酸国产化机会,规划将产能逐步扩产到30 万吨/年,规模效应将逐步增强,市占率有望逐渐提升。

香精香料:产业链协同效应显著,未来持续放量

香精香料主要应用于日化等产品。全球香精香料市场规模保持稳定增长,国内随着消费水平提升,市场规模在迅速扩大。目前国外寡头垄断香精香料市场,国内市场供给有限。公司香精香料产品与维生素协同效应显著,产能规模居前,香味特性丰富,能够满足不同客户复配需求,竞争优势日益凸显。

投资建议:上调至“买入”评级

公司是维生素行业龙头企业,通过布局香精香料产品,实现产业链一体化,形成核心竞争力。公司在山东和黑龙江开拓香精香料、新材料和生物发酵项目,新项目迎来投产期,为未来发展创造空间。预计公司2020-2021 年归属上市公司股东的净利润分别为34.8、39.4 亿 元,上调至“买入”评级。

风险提示: 1. 新项目投产不及预期;

2. 安全生产风险。