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新和成(002001):一季度业绩超预期 维生素龙头拥抱行业景气

时间:20-04-13 00:00    来源:西南证券

投资要点

事件:公司公布:20Q1 业绩预告,预计归母净利润8.68~9.70 亿元,同比增长70~90%。

维生素量价齐升,公司业绩超预期。在疫情背景下,Q1 国内维生素开工推迟,海外采购需求加大,公司产品价格上涨,2020 年1 季度VA 均价359 元/kg(YOY-6%),VE 均价59 元/kg(YOY+47%),VH 均价245 元/kg(YOY+352%),VD3 均价120 元/kg(YOY-60%),蛋氨酸均价2.06 万元/吨(YOY+15%),VA、VE、VD3、VH、蛋氨酸价格环比分别提高12%、30%、4%、158%、7%。同时,公司克服复工推迟、物流受阻等问题,销量逆势同比增长。另外,山东VE新产线也更具成本竞争力。因为订单滞后,公司业绩并未充分反应产品价格涨幅,特别是3 月启动涨价且幅度较大的品种,例如VA,考虑到海外疫情恶化导致全球维生素供应不确定性提高,且下游需求相对刚性,维生素涨价逻辑将持续兑现,期待2 季度业绩再上新台阶。

具体看20Q1 业绩,量的方面,山东基地受疫情影响较小,VE、香料、蛋氨酸等生产正常,与19Q1 下游需求受猪瘟困扰不同,20Q1 海外客户加大采购需求,带来公司整体量的增长;价格方面,生物素、辅酶Q10 在19Q4 已经开始涨价,2 月VE 开始迅速涨价,生物素加速上涨,3 月VA、蛋氨酸、VD3 有比较明显的上涨,因此20Q1 涨价带来的业绩增长主要来自生物素、辅酶Q10、VE,VA、蛋氨酸、VD3 涨价业绩贡献将在Q2 季度集中体现,而VE、生物素、辅酶Q10将继续在Q2 兑现业绩。成本方面,油价大幅下滑,上游化工原料成本下降,公司产品价差扩大。

公司拥抱维生素全面景气。维生素需求刚性,而供给存在不确定性,叠加供给集中度高、下游成本占比低等因素,维生素正展开一轮可持续的涨价行情,部分常年低迷品种盈利加快修复,例如VE。公司是国内维生素龙头,VA 产能1万吨,VE 产能4 万吨,生物素产能6000 吨,VD3 产能2000 吨,各品种涨价可以带来可观的业绩弹性。同时,公司正向全品类龙头发展,丰富维生素品种,黑龙江一期项目3 万吨VC 已试生产,VB2、VB12 也在未来规划中。同时公司各维生素品种关键原料自给率较高,原料供应风险小,公司生产供应有保障,“一体化生产+新产能释放”让公司能够最大程度享受维生素行业的景气红利。

具体看各品种,VA 进入壁垒高,行业竞争格局极佳,由于巴斯夫供应能力尚未恢复正常水平,VA 及原料柠檬醛供应紧张,价格保持强势,目前报价535 元/kg,同比+74%;VE 市场库存低、货源偏紧,海外疫情恶化,VE 及原料供给存在较大不确定性,2019 年DSM 整合能特科技并对其装置进行整改,预计2020 年年底复产,由于VE 价格底部徘徊多年,行业整合后竞争格局优化,叠加疫情突发事件推动VE 加速向上修复,目前报价75 元/kg,同比+84%;VD3 库存较低,市场货源紧张,受海外疫情影响原料供应偏紧,目前报价429 元/kg,同比+45%;蛋氨酸全球产能占比80%以上,随着海外疫情恶化供应趋紧,蛋氨酸景气下行长达5 年,随着行业整体扩产步伐趋缓,行业竞争格局边际好转,叠加疫情因素,蛋氨酸盈利正迎来向上修复,目前报价27.3 元/kg,同比+57%;生物素厂家海嘉诺等无法开工,市场供需出现缺口,目前报价295 元/kg,同比+451%。

新项目年内将贡献业绩增量。公司黑龙江一期项目投产,VC 新增产能3 万吨,辅酶Q10 产能增至500 吨,黑龙江基地是公司生物发酵产品布局重要落脚点,在上虞基地公司已积累发酵类产品相关技术经验,此次结合黑龙江当地丰富的原料资源,可以打造行业成本优势。2020 年上半年10 万吨蛋氨酸投产可期,届时总产能将提高至15 万吨,因为占全球80%以上的海外产能受疫情影响,当前蛋氨酸景气正从历史底部上行,价格已从年初1.98 万元/吨上涨至最新2.73万元/吨,项目投产叠加景气提升,业绩增量有望超预期。

盈利预测与投资建议。考虑到维生素景气大幅提升,我们上调盈利预测,预计公司2020-2021 年归母净利润分别为43.37 亿元、52.77 亿元,对应PE 分别14、11 倍。维生素景气提升,蛋氨酸项目、黑龙江基地陆续投产,公司未来成长空间大,维持“买入”评级。

风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑。