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新和成(002001)2020年一季度业绩预告点评:维生素产品量价齐升 一季度业绩超预期

时间:20-04-13 00:00    来源:中信证券

核心观点

公司预告2020 年一季度由于VA、VE、生物素等产品量价齐升,归母净利润同比增长70%-90%,业绩超预期。短期看,考虑到维生素涨价以及蛋氨酸等在建产能逐步释放,公司2020 年业绩有望实现快速增长;长期看,公司正处于新一轮产品扩张起点,未来业绩规模有望再上台阶。预测2019-2021 年公司EPS 为1.07/1.53/1.86 元,上调目标价至36.0 元,维持“买入”评级。

维生素产品量价齐升,一季度业绩预告超预期。由于一季度公司维生素A、维生素E、生物素等产品销售价格与销售数量同比增长,公司预计一季度实现归母净利润8.68-9.70 亿元,同比+70%-90%。产品价格方面,由于疫情导致国内外维生素供给受限,2020 年一季度VA 平均价格375 元/千克;VE 平均价格60元/千克,同比增长50%;生物素平均价格257 元/千克,同比大增370%。销量方面,我们判断由于2019 年一季度受猪瘟影响饲料需求走弱,导致去年同期维生素销量较低,今年即使在肺炎疫情影响下产品销量仍实现逆势增长。

看好维生素价格继续走强,VE 竞争格局向好。短期看,随着疫情在海外快速蔓延,位于欧洲的全球VA、VE 龙头巴斯夫、帝斯曼的生产运输可能会进一步受到影响,供给收紧有望出现超预期;同时随着国内生猪存栏回暖,下游饲料需求逐步复苏,有望带动价格进一步走强。长期看,帝斯曼整合能特科技后,VE行业的竞争格局有望逐步向好,看好产品价格凭借此次涨价契机进入上升周期。

新产品扩张进行时,看好公司长期成长空间。公司公告及子公司相关项目环评公示显示,公司规划在未来1-2 年内共投资超200 亿元进行产能扩张及新产品储备,主要涉及蛋氨酸、新材料、生物发酵产品、营养品及精细化工品等项目,其中蛋氨酸二期项目10 万吨产能有望于今年投产。预计公司凭借技术优势及领先的成本控制能力,随着新产品、新产能投产,业绩将逐步释放,利润规模有望再上台阶。

风险因素:产品价格上涨不及预期;行业竞争加剧;新产能/新产品释放不及预期;生产安全事故风险。

投资建议:短期看,考虑到维生素涨价以及蛋氨酸、新材料等在建产能逐步释放,公司2020 年业绩有望实现快速增长;长期看,公司正处于新一轮产品扩张的起点,未来业绩规模有望再上台阶。维持2019-2021 年公司归母净利润预测为3.04/32.86/39.97 亿元,对应EPS 分别为1.07/1.53/1.86 元。考虑到维生素价格上涨带动行业整体估值水平提升,上调公司目标价至36.0 元(对应2020年23xPE,原目标价27 元),维持“买入”评级。