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新和成(002001):业绩超预期 继续看好饲料添加剂行业高景气

时间:20-04-13 00:00    来源:光大证券

事件:公司2020 年4 月11 日发布2020 年一季报业绩预告,公司业绩预增,预计净利润约8.68 亿元-9.70 亿元,同比上年增长70%-90%。

点评:1. 一季度业绩超预期。2020 年一季度业绩大增,主要与公司主要产品维生素A、E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期增长相关。养殖业对饲料需求刚性,当期需求具有持续性,不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。春节后,海外市场担忧国内企业复工和物流等影响,加大维生素采购量。近期,由于海外疫情的蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,国外企业维生素A 和E 产能下滑,海外市场对维生素的需求量上升。按照Wind 数据,维生素E 20 年第一季度均价60.17 元/千克,同比上年上涨51%;生物素20 年第一季度均价257.05 元/千克,同比上年上涨373%。

2. 维生素E、A、D3 等产品价格有望继续维持强势。能特科技与DSM 的行业整合对维生素E 行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,欧洲疫情影响下,DSM 和BASF 产能受限,维生素E 全球供给收紧,公司拥有2 万吨维生素E 油产能,三甲基氢醌自产,具有成本优势,价格有望维持强势。BASF 今年下半年维生素A 生产线停产改造,同样受欧洲疫情影响,维生素A 和D3 供给收缩,两者价格有望维持高位。

3. 成长仍是主旋律。公司黑龙江基地的维生素C 和辅酶Q10 进入试生产阶段,逐步贡献利润,发酵类维生素继续建设,有望实现维生素单体全品类覆盖。蛋氨酸二期10 万吨项目有望今年上半年试生产。香精香料新产品陆续投放,新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。

盈利预测与投资评级:维生素E 开启新一轮景气周期,维生素A 价格处于高位,海外维生素产能受疫情影响开工率偏低,维生素A 和E 价格有望持续向好,我们上调20-21 年业绩预测,预计公司20-21 年净利润为48.11/49.28 亿元,EPS 为2.24/2.29 元。目前股价对应2020 年12.3 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。