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新和成(002001)2019年报及2020Q1点评:业绩符合预期 维生素高景气持续

时间:20-04-28 00:00    来源:中泰证券

投资要点

事件:公司发布2019 年报及2020Q1 业绩。2019 年实现营业收入76.21 亿元,同比减少12.23%;实现归母净利润21.69 亿元,同比减少29.56%。2020Q1实现营业收入26.20 亿元,同比增长42.68%;实现归母净利润9.01 亿元,同比增长76.51%。2019 年度以公司现有总股本21.49 亿股为基数向全体股东每10 股派发现金红利人民币5.00 元(含税),合计派发现金10.74 亿元。

点评:

维生素景气推动公司业绩大幅增长。2020 年一季度,受全球供应链影响,维生素板块景气度明显上行,产品价格不断上涨。作为全球维生素龙头,公司充分受益,维生素A、维生素E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长。据wind 数据显示,2019 年一季度VE 均价39.88 元/kg,2020 年一季度VE 均价60.19 元/kg,同比增长50.93%; 2019 年一季度2%生物素均价54 元/kg,2020 年一季度2%生物素均价257 元/kg,同比大幅增长375.93%。此外,2019 年一季度VA 均价374.76 元/kg,2020 年一季度 VA 均价367.54元/kg,同比下滑1.93%。公司主要产品价格大幅上涨,实现业绩同比大增。

期间费用率下降,盈利能力提升。公司2019 及2020Q1 期间费用率分别为15.75%和9.70%,同比分别+3.26pct 及-5.78pct,公司期间费用率下降。其中销售费用率分别为3.05%和1.64%,同比分别+0.14pct 和-1.18pct;管理费用率(含研发)分别为10.62%和6.69%,同比分别+1.31pct 和-3.25pct;财务费用率分别为2.09%和1.37%,同比分别+1.81pct 和-1.59pct。公司2019 及2020Q1 毛利率分别为47.28%和51.00%,同比分别-6.09pct 和4.4pct;净利率分别为28.56%和34.40%,同比分别-7.12pct 和+6.50pct,盈利能力提升。

公司维生素板块主要品种价格节后全面大涨

行业供需格局偏紧,支撑维生素价格及销量上涨。短期看,国内外疫情突发,国内外企业生产及交通运输管控措施严格,下游客户备货不足而需求迫切,造成维生素价格全面大涨。长期看,国内养殖业环比回暖,下游需求好转加速社会库存消化,利于供给端继续掌控主动权,也利于维生素产品实现量价齐升。

技术成就龙头地位,资本投入或迎来释放期

公司作为全球维生素龙头企业,是VA 和VE 全球第二大供应商,同时也是蛋氨酸行业的主要供应商。公司目前积极开拓山东及黑龙江基地,深度布局营养品业务,涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12 等。未来,蛋氨酸产能也将由5 万吨提升至30 万吨,蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。公司成长性突出,多业务布局有望使公司进一步成长为全球精细化工的引领者。

盈利预测:我们预计公司2020-2022 年可实现营业收入分别为11999.78/14329.67/16730.81 百万元,可实现归母净利润分别为4130.81/4849.23/5721.42 百万元,对应PE 分别为14/12/10 倍,维持“买入”评级。

风险提示:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。