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新和成(002001)年报点评:20年一季度归母净利润9.01亿元同比增长76.51% 主要源于产品价格上涨

发布时间:2020-04-28    研究机构:海通证券

新和成(002001)公布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入76.21亿元,同比减少12.23%;实现归母净利润21.69 亿元,同比减少29.56%。2020 年Q1 实现营业收入26.20 亿元,同比增长42.68%;实现归母净利润9.01 亿元,同比增长76.51%。

2019 年利润下滑主要源于产品价格下滑及三项费用率提升。1)分产品营业收入来看,营养品、香精香料、新材料产品2019 年营业收入同比分别变化-17.95%、-14.03%、68.05%至47.08、17.93、6.69 亿元;2)分产品毛利率来看,营养品、香精香料、新材料产品2019 年毛利率同比分别变化-8.07、2.19、5.55 个百分点至 49.13%、56.41%、21.27%;3)三项费用率同比增长3.26 个百分点至15.75%,其中销售、管理(包括研发)、财务费用率分别同比增长0.14、1.31、1.81 个百分点至3.05%、10.62%、2.09%。

我们看好维生素A、E 价格上涨给公司带来的利润提升。根据饲料巴巴公众号,2020 年4 月27 日,维生素A 报价510-540 元/千克,维生素E 报价74-80元/千克,较1 月初分别上涨69%和59%。由于国外疫情快速蔓延,国外工厂供应持续下降;而根据博亚和讯,国内市场库存水平低,市场询价积极,我们预计维生素A、E 价格持续稳中趋强,将给公司生命营养品业务带来利润提升。

公司新材料产品拥有良好的发展前景和蓬勃的生命力。公司新材料重点产品主要包括PPS、PPA 等。2019 年,公司PPS 完成技改扩产,通过技改项目实施及产供销研的紧密结合,有效控制生产成本。PPS 纤维和东洋纺开展战略合作,产品品质和生产技术显著提升。

公司在建产能丰富,投产后有望大幅提升利润。公司蛋氨酸二期10 万吨生产线,实施精细化质量控制,项目总体进度可控,预计2020 年上半年度投入试车;营养品项目顺利完成达产验收,实现一次性开车成功;生物发酵项目,通过强化项目化管理,工程顺利竣工,并投入试生产。

盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.77、2.08、2.33 元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2020 年17-19倍PE,对应合理价值区间为30.09-33.63 元,维持优于大市评级。

风险提示。VA、蛋氨酸等产品价格下跌的风险;在建产能投放不达预期;宏观经济下行。

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