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新和成(002001):高速增长 迈入发展新阶段

时间:20-04-28 00:00    来源:天风证券

1 季度大幅增长

公司发布2019 年报及2020 年1 季报,分别实现收入76.21 亿元和26.2 亿元,同比分别下滑12.23%和增长42.68%。实现归母净利润21.69 亿元和9.01亿元,同比分别下滑29.56%和增长76.51%。业绩此前已经预告,符合市场预期。公司拟每10 股分红5 元,分红率49.5%持续保持高分红率。

价格先抑后扬,行业景气显著回升

维生素跌价导致19 年业绩下滑。受猪瘟疫情影响,维生素19 年需求小幅下滑,2019 年公司维生素价格普遍下跌。根据博亚和讯数据,VA 全年均价357.5 元/公斤,同比下滑49.2%,VE 全年均价45.5 元/公斤,同比下滑23%,生物素全年均价66.9 元/公斤,同比下滑19.6%。营养品业务19 年毛利率49.13%,同比下降8.07PCT,毛利减少9.7 亿,是业绩下滑的主要原因。随着生猪存栏量触底回升,加之疫情导致国内外竞争对手减产,公司1 季度量价齐升。1 季度VA 均价同比基本稳定,VE 均价60.2 元/公斤,同比增长50.9%,生物素均价257 元/公斤,同比增长373%。公司多地布局,有效降低了疫情对生产的影响,实现销量稳定增长。1 季度公司毛利率51%,同比上升4.4PCT。

公司19 年底存货20.33 亿,同比增长40.6%,主要由于VE 和蛋氨酸等新项目投产。今年1 季度,公司实现经营性现金流净额2.61 亿元,应收账款环比增长5.2 亿,我们预计是由于疫情导致公司3 月集中发货海外客户,运输和账期原因所致。

价格上行,新产能释放,业绩有望逐步上升

目前VA/VE/生物素较1 季度均价分别上涨45.6%/25.5%和14.8%,且1 季度为行业淡季,2 季度有望量价齐升。年报披露,公司多个在建项目即将进入投产期,黑龙江一期、山东615 项目、山东610C 项目进度均超过95%,蛋氨酸二期将于上半年投产。根据博雅和讯数据,VC 粉现价33.5 元/公斤蛋氨酸现价25.5 元/公斤,年初至今上涨42.5%和35.6%,新项目投产恰逢其时。公司近几年持续大手笔投资,随着新产能下半年逐渐达产,预计公司业绩有望逐步上升。产品线延伸,内生增长动力增强,周期性减弱,估值也有望逐渐提升。

盈利预测与估值:国内饲料需求持续回升,行业供需改善,公司产品价格仍将稳步上涨。新产能逐渐投产,公司内生增长动力也将逐渐显现。由于价格涨幅超预期,上调20-21 年EPS 预测新增2022 年预测分别为2.32/2.72/3.03 元(原预测为1.83/2.21 元)。维持买入评级。

风险提示:产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险;