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新和成(002001):维生素高景气 资本开支密集落地

时间:20-04-30 00:00    来源:财通证券

公司公布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入76.21 亿元(-12%),归母净利润21.69 亿元(-30%),扣非归母净利润19.35 亿元(-33%)。20Q1 公司实现营业收入26.20 亿元(+43%),归母净利润9.01 亿元(+77%),扣非归母净利润8.79亿元(+83%),Q1 业绩超预期。

2019 年维生素价格有所下滑,香精香料、新材料业务平稳发展。

营养品业务营收下降17.95%,毛利率下降2.49pct,主要因18年上半年受BASF 事故影响维生素价格较高,以及19 年非洲猪瘟影响猪料需求,19 年维生素价格同比有所下滑。香精香料业务营收下降14.03%,毛利率上涨2.19pct,主要因18 年柠檬醛、芳樟醇系列价格较高,19 年价格所有下滑。拉长来看,公司香精香料业务仍维持年化15%以上增长,且毛利率持续提高。新材料业务营收上涨68.05%,毛利率上涨5.55pct。公司PPS 满产满销(产销量分别为1.48、1.42 万吨)且价格有所上涨,公司通过与帝斯曼和东洋纺合作补足短板,已成为全球PPS 重要玩家。

疫情后维生素价格大幅上涨,Q1 超预期,Q1 之后更值得期待。

疫情后国内外生产企业开工下降、中间体供应不顺,VA、VE、VD3、VH 价格均大幅上涨,目前价格分别为510、76、325、295 元/kg,相比年初上涨66%、56%、251%、69%。公司一季报已体现业绩增长,但由于涨价主要从2 月中旬开始,而大客户维生素订单一般提前1-3 个月签订,维生素涨价的业绩贡献将主要体现在Q1 之后。我们看好全年维生素价格及公司业绩释放。

公司已进入资本开支落地期,未来发展动力充足。山东VE 项目19 年底正式投产;黑龙江发酵项目19 年底试生产,预计20Q2 正式投产;二期10 万吨蛋氨酸预计20Q2 试生产。后续公司仍有15万吨蛋氨酸、PG 项目等规划,未来发展动力充足。

投资建议: 我们预测公司20/21/22 年归母净利润37.83/39.59/42.68 亿元,EPS 1.76/1.84/1.99 元,对应现价PE 15.3/14.6/13.5 倍,维持“买入”评级。

风险提示:维生素价格下跌,项目建设进度不及预期