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新和成(002001):维生素景气向上 精细化工龙头不断成长

时间:20-06-01 00:00    来源:中银国际证券

公司是国内精细化工龙头企业。展望后市,维生素景气向好,另一方面,公司多个在建项目有望陆续投产贡献增长。首次覆盖给予买入评级。

支撑评级的要点

国内精细化工龙头企业:公司目前业务涵盖营养品(维生素、蛋氨酸等)、香精香料、新材料、原料药等。2011-2019 年,公司收入复合增长9.07%至2019 年76.21 亿元,归母净利润复合增长8.08%至2019 年21.69 亿元。

从盈利能力角度,公司涉足产品生产壁垒较高,多年毛利率及ROE 水平居行业前三。另一方面,上市以来,公司累计分红超60 亿元(不含2019年报分红),给投资者带来丰厚的回报。

维生素景气向好,竞争优势明显:受疫情影响,维生素产品价格走高。

从中长期看,需求角度,维生素A/E 下游超过三分之二用于饲料领域,随着猪瘟过去,饲料需求环比呈现回暖态势。从供给角度,2019 年帝斯曼和能特科技组建新公司,全球维生素E 供应商由六家减少为五家,行业集中度提升,供给格局优化。公司目前具有维生素E 产能2 万吨,维生素A 产能1 万吨,实现关键中间体柠檬醛等完全自供,随着山东基地产能逐渐投放,产品竞争力还将持续提升,充分受益行业景气上行。

突破多个高壁垒产品,精细化工龙头持续成长:多年来,凭借产业链及工艺技术的优势,公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA 等高壁垒产品的生产销售,且各个业务板块实现良好协同。2018 年来,公司启动多个新项目的建设,包括25 万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等,此部分产能预计将在2020-2021 年起逐渐投产释放业绩,届时公司的营收规模有望再上台阶。

估值

预计2020-2022 年每股收益分别为1.77 元、2.01 元、2.24 元,对应PE 分别为14.4 倍、12.6 倍、11.3 倍。看好公司持续增长,首次覆盖给予买入评级。

评级面临的主要风险

蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。

产品价格大幅下滑。