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新和成(002001):产品价格大幅上涨叠加油价下行 业绩同比环比高速增长

时间:20-06-22 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司于6 月22 日发布半年度业绩预告,预计上半年实现盈利21.96-23.11 亿元,同比增长90-100%。

简评

产品价格大幅上涨叠加油价下行,业绩同比环比高速增长公司半年度业绩预告对应Q2 单季度业绩12.95-14.10 亿元,区间中位数13.53 亿元,同比增长110%,环比增长50%。公司2 季度业绩同比环比均实现大幅增长,主要与维生素、蛋氨酸价格同比、环比均大幅增长、油价同比环比均大幅度下跌相关:截止6 月22日,VA、VE、生物素、VD3、固体蛋氨酸二季度均价分别为491、74、267、279、24 元/kg,同比分别变化33%、57%、377%、-6%、27%,环比分别变化37%、27%、8%、130%、17%;原材料方面,公司实际从事维生素、氨基酸的全合成,各产品最终原材料主要为石化产品,布伦特原油二季度均价仅33.29 美元,同比、环比分别下滑51%、35%,公司原材料成本也应有一定缩减。

维生素A:BASF 供应再次呈现不确定性,关注后续进展维生素A 生产商基本集中在欧洲、中国,DSM VA 装置分布在瑞士、瑞典,BASF 位于德国路德维希港,安迪苏位于法国,上述3者合计产能2.4 万吨,占行业总产能的62%。维生素A 供给自2017年底BASF 事故后一直处于紧平衡状态,行业库存一直处于较低水平。2019Q4 由于行业预期年后BASF 供给有望逐步恢复,再叠加BASF 下半年的扩产计划,因此普遍对年后价格看空,造成年前备货并不充分,年后遭遇疫情冲击措手不及引起价格持续上行。当前欧洲疫情逐步缓解,但BASF 再出供应问题,导致供给不确定性再现,后续需关注BASF 供应具体情况。

当前VA 价格主要受供给端因素影响:①根据我们模型测算,2019Q4 传统采购旺季,维生素主要厂商出货量并未达到预期,2020 年初行业库存水平偏低;②突发疫情影响下,行业供给端受到压制,导致价格出现较大幅度上行;③BASF 邮件通知客户德国工厂VA 及AD3 因质量问题,6 月订单无法发货,三季度停止接单。后续建议重点关注BASF 供应恢复情况及此前的扩产计划是否继续实施。

维生素E:价格中枢上行逻辑逐步兑现

维生素E 生产商基本集中在欧洲、中国,DSM VE 装置位于瑞典Sisseln,BASF 位于德国路德维希港,欧洲产能占比约31%。VE行业由于此前的间甲酚供应紧张、DSM 收购湖北能特停产改造等因素,行业存在大量的停产产能,名义产能29 万吨的情况下,剔除停产产能,行业实际有效产能仅为18万吨左右,而需求达到17 万吨,实际已经处于紧平衡状态。疫情影响下湖北能特短期复工概率较小,欧洲产能占实际有效产能比重已经达到50%。

近期VE 价格主要受以下几方面因素影响:①2019 年DSM 收购能特后对能特进行停产改造,叠加间甲酚供应紧张,影响了部分间甲酚路线厂商的开工,行业低价库存逐步消耗;②2020 年初行业低价库存基本消耗完毕的情况下,疫情对供给端的影响使行业价格中枢上行的长期逻辑逐步得到兑现。未来维生素E 行业重点应当关注:①间甲酚的供应情况及间甲酚路线厂商的开工;②能特科技复产情况。

我们维持此前的盈利预测,预计公司2020、2021 年归母净利分别为45、46 亿元,对应PE 13、13 倍,维持买入评级。

风险分析:疫情相关风险、安全生产风险、猪瘟相关风险、宏观经济风险等。