新和成(002001.CN)

新和成(002001):量价齐升 上半年业绩预增90-100%

时间:20-06-23 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

公司发布20年上半年业绩预告,公司预计上半年实现净利润21.96-23.1亿元,yoy+90-100%,EPS为1.02-1.08元/股,其中第二季度净利润为12.95-14.09亿元,qoq+43.7-56.3%,yoy+100.7-118.4%,业绩略超预期。后市看,海外巨头对VA、VE装置有停产升级改造预期,国内生猪存栏量增加而持续释放需求,维生素、蛋氨酸等景气度向上,叠加公司多个新增项目产能释放,公司下半年业绩大概率延续高增长,维持“买入”评级。

产品量价齐升,带动业绩大幅增长:公司主要产品VA、VE、生物素、蛋氨酸上半年均价分别上涨16.6%、54.1%、380%、21.9%,公司盈利能力大幅提升,叠加产品销量增加,带动上半年业绩高增长。产品量价齐升一方面由于国内生猪存量自19 年底以来持续增长,下游饲料拉动维生素等产品需求增加;另外一方面欧美地区VA、VE 产能占比较高,其中VA、VE、蛋氨酸产能占比分别达65%、42%、52%,疫情导致产能释放受阻,供给偏紧、叠加需求向好推动维生素价格上涨。

维生素等格局向好,有望维持景气上行:当前VA、AE 等价格较4 月高点有所回落,但同比来看均有明显涨幅,其中VA 涨11%、VE 涨33%、生物素涨222%、蛋氨酸涨7%。VA 方面,6 月巴斯夫公布维生素A 生产线故障停止三季度接单,同时受欧洲疫情影响,维生素A 供给收缩。VE 方面,DSM 收购能特之后,行业格局大幅改善,重回由前四大生产商控制(含新和成(002001)),除DSM 对能特装置升级改造外,部分生产商受装置影响,未来几年有检修计划,VE 整体格局向好。另外国内蛋氨酸进口依赖度较高,反倾销立案调查初裁结果或将支撑蛋氨酸价格上涨。此外,国内农业部要求,确保年底前生猪产能基本恢复到接近常年的水平,随着生猪存量增加而需求释放,维生素、蛋氨酸等景气度有望继续上行。

新增项目陆续投产,业绩增长有保障:公司公告显示,黑龙江生物发酵项目已处于试车阶段,预计下半年正式投产,该项目包括15.1 万吨结晶葡萄糖等产能,投资额约36 亿元,达产后预计贡献营收20 亿元。同时,公司山东新建2 万吨维生素E 项目试车及产品认证同步进行,预计已基本完成,该项目投资额约21 亿元,达产后预计贡献营收17.83 亿元。此外公司在建项目还有25 万吨蛋氨酸项目、山东产业园项目、麦芽酚等项目,除二期15 万吨液体蛋氨酸外,绝大部分有望20 年建成投产,贡献增量业绩。公司立足于维生素产业,重视自主研发创新,不断向相关产业链延伸拓展,以内生增长模式先后布局香精香料、蛋氨酸、新材料、原料药以及生物发酵,形成多业协同、产业链一体化的精细化工龙头企业,随着未来新增产能不断投产,公司成长空间将不断释放。

盈利预测:因业绩超预期,上修盈利预测,预计公司2020/2021/2022 年实现净利润40.2/46.7/54.0 亿元,yoy+85%/+16%/+16%,折合EPS 为1.87/2.17/2.51 元,目前A 股股价对应的PE 为15、13、11 倍。鉴于公司业绩有望保持高速增长,维持“买入”评级。

风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、在建项目进度不及预期。