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新和成(002001)中报点评:业绩符合预期、未来有望进入新一轮成长周期

时间:20-08-28 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年半年报,上半年实现营业收入52.90 亿元,同比增长36.79%,归母净利润22.12 亿元,同比增长91.41%,扣除非经常性损益后归母净利润21.15 亿元,同比增长100.22%。其中二季度实现营业收入26.71 亿元,同比增长31.47%,净利润13.11 亿元,同比增长103.21%。

点评:

维生素景气推动公司业绩增长。2020 年上半年,维生素行业维持高景气,维生素A、维生素E 和生物素均价分别为424 元/KG、66 元/KG 和259 元/KG,同比分别增长13.77%、52%和471%,二季度维生素A、维生素E 和生物素均价分别为489 元/KG、74 元/KG 和263 元/KG,较一季度上涨35.91%、26.31%和7.15%,维生素维持高景气,价格上涨推动公司上半年业绩大增。上半年公司营养品业务实现销售收入37.21 亿元,增长54.40%,毛利率63.41%,同比上升17.70pct,实现毛利23.60 亿元,较上年同期增长12.58 亿元。

VA、VE 景气中枢抬升。维生素A 供给端波澜不断,BASF 德国工厂VA100 万IU和VAD3 因质量原因(稳定性低),6 月订单停止发货,暂停签订3 季度新订单,考虑到该装置多次故障,以及年内下游需求逐步恢复上行,预计行业景气中枢继续抬升,公司维生素A 产能1 万吨,受益景气中枢上行;维生素E 行业迎来长周期改善。供给端,帝斯曼整合能特科技,竞争格局走向有序,将从长期角度引领维生素E 价格走出底部;需求端,国内生猪养殖产业呈底部回暖趋势,有望带动需求向上。公司维生素E(粉)产能为4 万吨,是全球第二大供应商,有望受益价格上涨带来的业绩弹性。

香精香料业务发展平稳、新材料新新用开拓顺利。依托合成与发酵平台优势,公司香精香料产品应用覆盖日化、食品和医药等各大领域,上半年业务发展平稳,实现销售收入10.53 亿元,增长15.43%,毛利率56.76%,同比下降2.65%;新材料业务在新应用领域开拓顺利,取得稳定订单,上半年实现销售收入3.11 亿元,基本持平,毛利率42.74%,同比提升15.71pct。

蛋氨酸、营养品板块资本投资进入释放期。蛋氨酸是氨基酸市场供应量最大品种之一,合成工艺技术壁垒极高。公司通过十年积累,一期5 万吨蛋氨酸产能于2017 年投放,并已实现满产满销。未来,公司将投资49 亿元再建设25 万吨蛋氨酸生产线(二期10 万吨、三期15 万吨),其中蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已投入试生产,预计三期也将逐步启动,全部达产后,公司蛋氨酸总产能将步入行业第一梯队,蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱,。此外,公司目前积极开拓山东及黑龙江基地深度布局营养品业务,涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12 等, 目前试生产负荷逐步提升。公司强资本开支进入释放期,有望推动公司业绩持续向上。

盈利预测:预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4128.56、4848.85 和5753.72 百万元,对应PE 分别为17/14/12 倍,维持“买入”评级。

风险提示事件:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。