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新和成(002001):维生素业务量价齐升 上半年业绩大幅增长

时间:20-08-30 00:00    来源:招商证券

事件:公司发布2020年半年报,报告期内公司实现收入52.9亿元,同比增长36.8%,归母净利润22.12亿元,同比增长91.4%,扣非净利润21.15亿元,同比增长100.2%;其中2020Q2实现收入26.7亿元,同比增长31.5%,环比增长1.9%,归母净利润13.1亿元,同比增长103.2%,环比增长45.5%。

上半年营养品和香精香料量价齐升,新材料盈利能力大幅提高。2020H1公司营养品业务实现收入37.2亿元,同比增长54.4%,毛利率63.4%,同比提高17.2 pct,主要是维生素核心产品价格上涨,销量不同程度提升;香精香料业务实现收入10.5亿元,同比增长15.4%,毛利率56.8%,同比下降2.7 pct,主营香料产品市场占有率继续维持较高水平;新材料业务实现收入3.11亿元,同比下降0.5%,毛利率42.7%,同比提高15.7 pct,公司新材料业务在新应用领域开拓顺利,取得稳定订单,同时通过技改提升生产工艺和产品性能,大幅提高了盈利能力。

维生素竞争格局改善同时受疫情影响供需紧张,价格大幅上涨。2020H1国内VA(50万IU/g)、VE(50%)、2%生物素市场均价分别为424元、66元和255元/Kg,同比分别上涨13.6%、52.6%和363%,2020Q2均价环比分别上涨36.3%、26.5%、7.3%。2019年DSM和能特科技整合后,VE行业集中度大幅提升,2020年初受新冠肺炎疫情影响,海外维生素装置供应不稳定,同时德国朗盛间甲酚装置及国内益曼特复产低于预期,维生素市场供应减少,而饲料企业和经销商库存较低,下游需求刚性,助推上半年维生素价格大幅上涨。近期VA因行业检修供应偏紧,VE受疫情等影响供应缺口延续,行业龙头DSM大幅提高VE报价,带动维生素市场强势运行。

公司新项目稳步推进,未来成长空间广阔。上半年遭受疫情影响,公司部分重点项目关键节点虽有滞后但总体进度可控,山东营养品一期项目正式投产,25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进,其中10万吨/年生产线已投入试生产,黑龙江生物发酵项目一期试生产负荷逐步提升。公司重点打造新材料板块,聚苯硫醚PPS、高温尼龙PPA业务逐步进入收获期,此外公司现有环评规划项目计划投资约100亿元,将打开公司未来成长空间。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020~2022年归母净利润40.3亿/46.5亿/53.9亿元,EPS分别为1.87/2.16/2.51元,当前股价对应PE分别为17/15/13倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、新项目投产不及预期等。