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新和成(002001):维生素业务量价齐升 关注公司在精细化工品方面的成长性

时间:20-09-01 00:00    来源:光大证券

事件:新和成(002001)披露2020 年半年报,公司营业收入52.90 亿元,同比增长36.8%,净利润为22.12 亿元,同比增长91.4%,扣非后净利润为21.15 亿元,同比增长100.2%。对应公司2020 年第二季度营业收入26.71 亿元,同比增长31.5%,净利润为13.11 亿元,同比增长103.3%,扣非后净利润为12.35亿元,同比增长115.0%。

点评:

1. 维生素业务量价齐升。公司净利润大幅增长,主要得益于公司维生素 A、维生素 E、生物素等产品量价齐升以及香精香料、新材料业务增长。据Wind数据,维生素E/维生素A/生物素20 年Q1 均价分别为60/368/257 元/千克,分别同比上年同期上涨51%/-2%/373%;20 年Q2 均价分别为74/489/264 元/千克,分别同比上年同期上涨58%/35%/373%。

2. 各板块业务良性增长。2020 年上半年,公司营养品系列产品收入37.21亿元,同比增长54.40%,毛利率64.31%,同比上升17.70PCT。香精香料系列产品收入10.53 亿元,同比增长15.43%,毛利率56.76%,同比下降2.65PCT,香精香料业务在保持高毛利率的同时,营业收入仍保持较高增速。

新材料系列产品收入3.11 亿元,同比下降0.50%,毛利率42.74%,同比上升15.71PCT,新材料业务毛利率有较大幅度改善。

3. 维生素A、E 和D3 价格有望维持强势,利好公司业绩。

需求端:8 月开始维生素逐步进入传统旺季;国内生猪存栏明显回升,国内维生素需求较去年明显改善。海外新冠疫情进入常态化,从恐慌转为持久战,屠宰业和养殖业逐步进入新常态,海外维生素需求回暖。

供给端:国内和国外部分维生素企业维生素E 和维生素A 装置检修时间长于往年2-4 周检修时间。能特科技与DSM 的行业整合对维生素E 行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,维生素E 全球供给收紧;BASF 6 月公布维生素A 生产线故障,影响三季度订单,维生素A 供给收缩;维生素D3 国标7 月1 日执行,脑干胆固醇强制退出维生素D3 原料市场,供给收缩。

渠道:春节过后,疫情恐慌下,国内和海外维生素补库,透支短期需求,随着近期库存消耗,渠道和终端库下降。

公司拥有10000 吨维生素A 粉、40000 吨维生素E 粉、1000 吨维生素D3 粉产能,后期维生素A、E 和D3 价格有望维持强势,利好公司业绩。

4. 公司维生素业务坚持做大做强,有望实现维生素单体全品类覆盖。公司维生素A、维生素E、维生素D3、生物素、虾青素等脂溶性维生素品种产能位居全球前列,公司在黑龙江生物发酵基地规划有维生素C,维生素B2、维生素B6、维生素B12 等水溶性维生素品种,将丰富公司维生素产品种类,有望实现维生素单体全品类覆盖,进一步增强公司在维生素领域的竞争优势。

5. 精细化工品持续投入,有望逐步进入收获期。

公司在黑龙江布局生物发酵基地,基地具有原材料优势,公司维生素C和辅酶Q10 于2019 年下半年进入试生产阶段,开工率逐步提升,有望贡献利润。

公司蛋氨酸项目位于山东潍坊,一期5 万吨固体蛋氨酸项已达产,二期10 万吨项目处于试生产。三期15 万吨建设明确实施规划,有望开工建设。

30 万吨蛋氨酸项目全部投产,公司有望成为全球第三大蛋氨酸企业。

香精香料:公司香精香料板块收入持续增长,公司在柠檬醛系列、芳樟醇系列的基础上,逐步多元化,不断推出一体化、系列化、协同化香料新品种。

新材料:公司新材料板块以PPS 和PPA 的基础上,坚持一体化、系列化发展思路,重点发展大产品,构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台。

同时公司依托现有新昌、上虞、山东和黑龙江生产基地,将协同化、系列化发展原料药及中间体。

上述新项目将构成公司未来重要增量。

盈利预测、估值与评级

我们维持2020-2022 年业绩预测,预计公司20-22 年净利润分别为48.11/49.28/52.00 亿元,EPS 为2.24/2.29/2.42 元。目前股价对应2020 年15倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:

安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。