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新和成(002001):全年业绩高增长、看好公司长期发展

时间:21-01-17 00:00    来源:中泰证券

事件:1)公司发布2020 年业绩预告,全年实现归母净利润34.64 亿元-38.98 亿元,同比增长60%-80%,其中四季度实现净利润5.27 亿元-9.61 亿元.

点评:

维生素景气推动公司业绩增长.根据wind 资讯,2020 年维生素A、维生素E 和生物素均价分别为400 元/KG、65 元/KG 和180 元/KG,同比分别增长11%和43%,其中四季度维生素A 和维生素E 均价分别为318 元/KG 和60 元/KG,环比下行22.52%和7.99%,行业景气小幅回落。因行业供给端扰动及下游需求回暖,公司全年维生素销量有所提升,维生素量价齐升推动公司全年业绩大增。

VA 景气有望维持、VE 景气中枢或上行。根据博亚和讯,因质量原因(稳定性低),BASF 德国工厂VA100 万IU 和VAD3 供给中断,继2020 年6 月通知客户订单停止发货以及2020 年11 月前VA 供应无法恢复后,预计2021 年上半年不会考虑常规销售维生素A 产品,考虑到该装置多次故障,以及下游需求逐步恢复上行,预计供需两端均将对VA 景气形成支撑,价格端看,根据Wind 资讯,四季度维生素A 价格回落至245 元/KG 后,目前已重新上涨至350 元/KG;维生素E 方面,根据博亚和讯及饲料行业信息网,受疫情影响,益曼特技改进度有所延后,且2021 年1-2 月帝斯曼瑞士维生素E 工厂将停车检修,叠加国内生猪养殖产业底部回暖带动需求向上,维生素E 价格有望上行,价格端看,根据Wind 资讯,四季度维生素E 价格回落至58 元/KG 后,目前已重新上涨至68 元/KG。公司维生素E(粉)产能为4 万吨,是全球第二大供应商,有望受益价格上涨带来的业绩弹性。

蛋氨酸、营养品板块资本投资进入释放期。蛋氨酸是氨基酸市场供应量最大品种之一,合成工艺技术壁垒极高。公司一期5 万吨蛋氨酸产能于2017 年投放后,继续投资54 亿元建设25 万吨蛋氨酸生产线(二期10 万吨、三期15 万吨),目前二期项目年产10 万吨生产线已正式投产,预计三期也将逐步启动,全部达产后,公司蛋氨酸总产能将步入行业第一梯队,蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。此外,公司目前积极开拓山东及黑龙江基地深度布局营养品业务,涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12 等, 目前黑龙江发酵项目一期已正式投产。公司强资本开支进入释放期,有望推动公司业绩持续向上。

持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。2020 年10 月,公司发布第三期员工持股计划,本员工持股计划资金来源为持有人自筹资金,出资额不超过15,300 万元,并按1:1 的比例进行配资不超过15,300 万元(控股股东借款),资金总额不超过30,600 万元,参加人员总人数不超过685 人,其中董事(不包含独立董事)、监事及高级管理人员12 人,通过多次员工持股,核心人才动力得到有效激发,同时彰显管理层发展信心。

盈利预测:因四季度维生素A 价格下行,修正公司2020-2022 年归母净利润分别为3675.58 百万元、4119.85 百万元、4580.93 百万元(前值为4128.56、4848.85 和5753.72 百万元),对应PE 分别为22.1/19.7/17.7 倍,维持“买入”评级。

风险提示事件:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。