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新和成(002001)跟踪点评报告:新产品多点开花 成长属性逐步增强

时间:21-06-24 00:00    来源:中信证券

作为国内营养品、香精香料、高分子新材料龙头企业,公司强大的研发及成本控制能力构筑核心护城河。蛋氨酸二期10 万吨以及生物发酵一期项目的投产有望支撑公司短期业绩增长。远期看,公司积极储备的新材料、生物发酵、光气、己二腈等项目有望逐步落地开花,带动利润规模再上台阶,再造一个新和成(002001)。调整2021-2023 年公司EPS 预测至1.68/1.95 元(原为1.76/2.12 元),新增2023 年EPS 预测2.23 元,上调目标价至45 元,维持“买入”评级。

看好VE 价格延续向上趋势。2020 年由于疫情限制全球供给,维生素产品价格大幅上涨。随着供给逐步恢复,VA、VD3、生物素等产品价格向疫情前水平回归。2021 年上半年VA 市场均价350 元/千克,同比-19.0%;VD3 市场均价129元/千克,同比-37.6%;生物素市场均价68 元/千克,同比-74.1%。VE 方面,由于行业内部分厂家停产检修叠加海运费上涨,整体仍维持偏强运行,上半年市场均价76 元/千克,同比+13.3%;长期看,我们预计随着帝斯曼对能特科技VE 产能整合的结束,行业格局有望向好发展,看好VE 价格向上趋势。

蛋氨酸规模效应显现,盈利能力有望提升。公司目前蛋氨酸一期5 万吨生产线已实现满负荷生产,年产25 万吨蛋氨酸二期项目中,10 万吨装置试车成功并正常生产,15 万吨装置按计划进行建设。随着公司蛋氨酸产能规模扩大以及产能利用率提升,生产成本有望显著下降,提升蛋氨酸利润率水平。全部规划产能投产后,公司蛋氨酸产能将达到30 万吨,成长为国内蛋氨酸龙头。2021 年上半年蛋氨酸市场均价21.2 元/千克,同比略降2.8%,相比2020 年全年均价上涨8.3%。目前希杰马来西亚工厂停产检修,产品价格存在支撑。

生物发酵、新材料多点开花,助力长期成长。公司生物发酵一期项目已实现满负荷生产,主要包括维生素C、辅酶Q10 等产能,目前辅酶Q10 产能已达产300 吨,二期项目也处于建设阶段。新材料方面,公司1.5 万吨PPS 产能实现生产销售,远期规划总产能3 万吨,已按计划实施建设。此外公司的光气项目、己二腈中试项目等也在建设中。未来随着新产品、新产能的逐步投产释放业绩,公司利润规模有望再上台阶,看好公司长期成长空间。

风险因素:产品价格大幅下跌;行业竞争加剧;新产能释放不及预期;生产安全事故风险。

投资建议:作为国内营养品、香精香料龙头企业,公司强大的研发及成本控制能力构筑核心护城河,公司目前正处于新一轮产能扩张周期,有望带动未来业绩再上台阶,看好公司长期成长空间。考虑到短期部分维生素价格下跌超预期,我们下调公司2021-2022 年归母净利润预测至43.39/50.17 亿元(原预测为45.77/54.65 亿元),新增2023 年归母净利润预测为57.53 亿元,对应2021-2023年EPS 预测分别为1.68/1.95/2.23 元。考虑到公司在建产能逐步落地提升增长确定性,叠加行业估值水平上行,上调公司目标价至45 元(对应2021 年27xPE,原目标价为36 元),维持“买入”评级。