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新和成(002001)点评:业绩略超预期 拟股份回购彰显信心

时间:21-08-23 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2021 年中报,业绩略超预期:报告期公司实现营收72.54 亿元(YoY+37%), 归母净利润24.08亿元(YoY+9%), 扣非后归母净利润22.79 亿元(YoY+8%), 经营性现金净流入22.71 亿元(YoY+101%)。

其中Q2 营收35.10 亿元(YoY+31%, QoQ-6%), 归母净利润12.72 亿元(YoY-3%, QoQ+12%),业绩略超预期。上半年毛利率48.23%(口径调整同比数据失去可比性),管理费用率2.58%,同比减少0.85pct,研发费用率4.85%,同比提高0.72pct。受汇兑损失及利息费用增加影响,上半年财务费用1.45 亿元,同比增加0.70 亿元。公司上半年净利率33.32%,同比提高8.59pct, Q2 为36.35%,环比提高5.87pct。同时公司发布公告拟实施股份回购用于股权激励或员工持股计划。

Q2 营养品价格涨跌互现,销量增加助力业绩增长:公司营养品板块主要产品Q2 季度市场均价为:VA 334元/kg (YoY-32%, QoQ-8%), VE 78 元/kg (YoY+6%, QoQ+4%), 蛋氨酸 22 元/kg (YoY-13%,QoQ+1%)、VD3 125 元/kg(YoY-55%, QoQ-4%)、VH 69 元/kg (YoY-74%, QoQ+6%)、VC 50 元/kg(YoY+54%, QoQ+0%)。其中VE、蛋氨酸、VH、VC 等产品Q2 市场均价环比上涨或基本持平,VA、VD3等价格环比有所下滑。从毛利率来看,Q2 季度毛利率48.33%,环比略有提升。受益于去年10 月蛋氨酸、黑龙江生物发酵一期项目投产带来的增量,公司上半年营养品板块共实现营收54.52 亿元,同比大幅增长47%。公司香精香料、新材料业务上半年分别实现11.27 亿元、4.18 亿元,同比分别增长7%、29%。子公司上虞生物、山东药业、山东氨基酸、山东维生素分别实现净利润5.15、4.26、3.04、5.32 亿元。

VE 价格中枢看涨,VA、蛋氨酸价格有望止跌企稳:VE 行业帝斯曼完成对能特科技收购,竞争格局优化,部分欧洲等企业产能老旧,检修周期、频率拉长,VE 价格中枢有望长期上移。近期VA、蛋氨酸市场价格受下游养殖需求低迷影响,价格下跌较快,目前VA 市场价格275 元/kg 处于近4 年的偏低水平,蛋氨酸18元/kg 更是处于历史底部。后续来看随着需求旺季来临,VA、蛋氨酸价格有望止跌企稳。

多个项目有序推进公司成长动能充足,大额回购彰显信心: 公司立足于打造“化工+”、“生物+”平台,不断丰富产品线。蛋氨酸二期按计划推进将进一步夯实公司行业地位,黑龙江生物发酵二期将新增VB2、VB12 等产品,同时山东基地VB6 等项目也按计划有序推进中,公司维生素品类将不断丰富。新材料领域PPS 新产能稳步推进,同时公司计划围绕己二腈、己二胺、尼龙,打造下一个产业链平台。截至2021 年Q2 末公司在建工程22.96 亿元,环比Q1 末增加6.08 亿元。同时公司拟以自有资金3-6 亿元,以不超过41 元/股的价格回购公司股份,计划用于实施股权激励或员工持股。公司股份回购方案展现了公司对未来发展前景的信心,股权激励或员工持股的实施也将进一步完善公司长效激励机制,助力公司长期成长。

投资建议:暂维持公司2021-2023 年归母净利润45.10、52.24、60.19 亿元的预测,对应PE 为16X、14X、12X, 维持“增持”评级。

风险提示:产品价格大幅波动;新项目进度不及预期