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新和成(002001)2021年中报点评:利润率高基数回归 长期成长逻辑不变

时间:21-08-24 00:00    来源:西南证券

事件:公司发布2021 年半年度报告,上半年实现营收72.5 亿元,同比增长36.8%,实现归母净利润24.1 亿元,同比增长9.0%;二季度实现营收35.1 亿元,同比增长31.1%,环比下滑6.3%,实现归母净利润12.7 亿元,同比下滑2.9%,环比增长11.9%。

维生素价格高位回落,蛋氨酸、发酵项目释放业绩。2020 年受疫情影响,国内外维生素供给受限,价格飙涨。上半年随着供给趋于宽松,除VC、VE 外,维生素各品种价格均有回落,VA 均价349.0 元/kg,同比下降18.6%,VD3 均价127.8 元/kg,同比下降36.8%,生物素均价67.4 元/kg,同比下降74.1%。

产品价格承压下,公司上半年毛利率同比下滑11.5个百分点至48.2%,但仍处在历史上一个比较好的水平。同时,去年投产的一期10 万吨蛋氨酸项目和黑龙江生物发酵项目(一期)也在期内贡献业绩,使得公司净利润维持上行。

公司项目储备丰富,长期成长路径清晰。公司在营养品、香料香精与新材料板块多点布局。蛋氨酸二期15 万吨产能建设中,随着规模效应的显现,生产成本有望下降;黑龙江生物发酵项目(二期)在扩大一期产品规模基础上,还将新增核黄素与钴胺素产品;山东4 万吨香精香料环评完成;上虞工业园PPS三期1.5 万吨纤维级PPS、山东工业园TMB 项目已经动工。未来随着在建项目的逐步投产,公司利润中枢有望向上。

高溢价回购彰显公司发展信心。公司发布回购方案,拟以3-6 亿元进行股份回购,回购价格不超过41 元/股,比公司昨日收盘价高出42.4%,以41 元/股价格计算,可回购股份数量在731.1-1463.4 万股,占公司总股本比例在0.28%-0.57%,回购股份将在36 个月内用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司也曾成功实施过三期员工持股计划,此次股权激励或员工持股将有助于调动整体员工积极性,为公司未来发展和经营目标的实现注入新动力。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.73 元、1.99 元、2.46元,2021 年可比公司平均PE 为18 倍。考虑到公司是维生素行业龙头,储备项目丰富,成长路径清晰,我们给予公司2021 年22 倍估值,对应目标价为38.06 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨、产品价格下跌、在建项目进度不及预期等风险。