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新和成:维生素A涨价业绩弹性大,相关多元化布局再造一个新和成

发布时间:2017-08-17    研究机构:天风证券

全球维生素龙头,布局蛋氨酸、香精香料、新材料步入2.0时代。

公司主营营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等四大业务,是全球四大维生素生产企业之一,2016年营收50亿,扣非后归母净利11.5亿,其中营养品营收占比63.4%,毛利占比71.3%。公司立足技术壁垒高的合成技术,坚持相关多元化布局,在VA、VE领域做到全球领先,未来将重点发展蛋氨酸业务,培育香精香料、高分子材料业务,力争2020年前再造一个新和成(002001)。

营养品:VA涨价业绩弹性大,蛋氨酸打开成长空间。

1)2016年全球VA产能2.9万吨,需求2.5万吨,开工率87%,未来几年继续维持供给紧平衡状态;禽类养殖效益提拉动VA需求,海外大厂路线检修,国内部分厂商因环保等原因停产,行业集中度高厂家挺价底气足,预计VA价格望迎来较大幅度上涨;公司VA产能6000吨,涨价业绩弹性大。2)2016年全球蛋氨酸产能166万吨,需求120万吨,市场规模超300亿,未来几年继续维持供需平衡,行业技术壁垒极高,寡头竞争格局下毛利率高达40%-50%,公司计划投资50亿建设25万吨蛋氨酸产能,2019年投产后有望成为全球四大寡头之一,2020年有望贡献10亿净利润。

香精香料:横向拓宽产品线,麦芽酚望成重要增长点。

全球香精香料市场规模超过1500亿人民币,未来需求每年增长3.9%,行业产品品种多、技术含量高、专用性强,行业集中度较高。公司2007年进入香精香料行业,凭借与维生素业务较强协同效,芳樟醇、叶醇、柠檬醛等产品已成为国内龙头,过去10年营收复合增速超过20%,毛利由0.07亿增至4.4亿,未来公司继续重点选择市场空间大、技术门槛高的品种,横向拓宽产品线,业绩增速望维持20%-30%,其中将于2018年投产的4000吨甲、乙基麦芽酚将是主要发力点。

新材料:卧薪尝胆近10年,业绩迎来收获期。

公司新材料主要布局PPS,全球市场空间超过百亿,未来每年需求增速超10%,行业供给持续偏紧,而国内市场存在近10万吨进口替代空间。公司PPS产能1.5万吨,国内行业地位领先,正在实施全产业链布局战略,上游控制原材料,下游打通需求市场,未来有望抢占增量市场份额,2017-2019年贡献毛利9000万/13500万/20700万。

盈利预测与估值:预计17-19年归母净利13.6亿、15.8亿、18.6亿,目前价格对应PE16.9/14.6/12.4倍。未来业绩高增长,估值便宜,短期VA进入涨价通道,业绩弹性大,上调评级至买入。6个月目标价26元。

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