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新和成(002001):不断成长的精细化工品龙头

时间:2019-11-22    机构:国金证券

投资逻辑

在建及新上环评项目投资超百亿,巨大动能在酝酿:未来公司将新建25 万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2 万吨营养品项目以及年产11000 吨营养品及9000 吨精细化学品项目,合计投资超过百亿,未来成长潜力巨大。我们认为随着营养品产业链的延伸以及香精香料的逐步接力,公司的周期属性将有所弱化,未来有望成为一体化方案解决商。

帝斯曼整合能特科技极大改善行业竞争格局,VE 有望走向慢牛:公司拥有2 万吨VE 油产能,位居全球第二。今年行业最大的边际变化在于帝斯曼整合能特科技,我们认为随着该事件的逐步落地,行业格局将得到极大改善,叠加近一轮扩产周期接近尾声, VE 粉价格中枢有望上移至50-60 元/Kg , 预计该产品2019/2020/2021 年收入分别为10.72/12.13/14.67 亿元。

蛋氨酸行业位于底部,反倾销助力行业景气度向上:公司拥有5 万吨产能,计划新增25 万吨产能,完全达产后公司将步入全球蛋氨酸第一梯队。目前蛋氨酸行业处于底部位置,短期来看,中国蛋氨酸的反倾销调查可能会给行业带来刺激,产品价格中枢有望上移至20-30 元/Kg;长期来看,随着行业不断洗牌,集中度不断提升,叠加扩产逐步步入尾声,未来有望迎来反转,预计该产品2019/2020/2021 年收入分别为6.40/11.50/25.00 亿元。

VA 行业垄断格局有望延续,产品高景气度有望维持:公司目前拥有1 万吨VA产能,产能位居全球第一。由于行业的高技术壁垒,行业竞争格局十几年来一直保持稳定,虽然行业仍有扩产,但我们认为行业垄断格局有望延续,产品高景气度有望维持, 短期内VA 粉价格中枢有望维持在300 元/Kg , 预计该产品2019/2020/2021 年收入分别为15.34/11.62/10.77 亿元。

香精香料品类不断扩充,新材料布局稳步推进:经过多年发展,香精香料业务贡献了公司的稳定利润来源。未来公司会不断拓宽新的品类,随着新产能的不断投产,该业务有望持续保持高增长。新材料板块,公司目前拥有1.5 万吨/年的PPS 及1000 吨/年的PPA 产能,未来计划新增1.5 万吨/年的PPS 及9000 吨/年的PPA 产能,随着产能的逐步释放,该板块有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2019/2020/2021 年归母净利分别为24.02/25.27/30.83 亿元,对应PE 分别为20.93/19.90/16.31 倍,公司成长动能巨大,给予20 倍估值,对应目标价为23.6 元。首次覆盖,给予增持评级。

风险提示

产品价格下跌;公司产能建设及投放进度不及预期;上游原材料价格波动